Tech-Dominanz: Wann endet der Hype?

Die Gewinnüberraschung, die keine ist

Wall-Street-Strategen bezeichnen die aktuelle Berichtssaison als einen Paukenschlag. Die vorherrschende Erzählung: Big-Tech- und Energieaktien laufen auf Hochtouren. Doch gerade wenn sich alle auf dieselbe These einigen, sollten Anleger fragen, was der Markt bereits eingepreist hat.

Laut FactSet-Daten für das 1. Quartal 2024 verzeichnete der S&P 500 ein Gewinnwachstum von rund 8,4 % im Jahresvergleich – eine deutliche Beschleunigung gegenüber den 2,4 % Wachstum im 4. Quartal 2023. Dieser Aufschwung ist real. Die Zusammensetzung dieser Gewinne erzählt jedoch eine andere Geschichte als der Konsens vermuten lässt.

Woher die Gewinne tatsächlich stammen

Die Dominanz von Big Tech ist nicht neu. Was sich geändert hat, ist die *Konzentration* der Gewinnsteigerungen innerhalb dieses Sektors.

Die „Magnificent Seven‘ – Apple, Microsoft, Google, Amazon, Tesla, NVIDIA und Meta – machten im März 2024 rund 32 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus. Doch diese sieben Unternehmen erwirtschafteten im 1. Quartal etwa 52 % des Gewinnwachstums des Index. Diese Lücke ist bedeutsam.

Energieaktien, die andere Säule der aktuellen Rallye, profitierten davon, dass Rohöl der Sorte WTI bis Mitte März bei 87 US-Dollar pro Barrel gehandelt wurde. ExxonMobil und Chevron übertrafen beide die Gewinnschätzungen, aber diese Outperformance war gering – 3-5 % über den Prognosen. Vergleichen Sie das mit den 26 % über den Umsatzprognosen für das kommende Quartal, die NVIDIA am 24. Januar 2024 bekannt gab.

Die Asymmetrie ist signifikant. Die Gewinnsteigerung des einen Sektors ist kapitalintensiv und von Rohstoffpreisen getrieben. Die andere ist margengesteuert und durch Ausgaben für KI-Infrastruktur angetrieben.

Was algorithmische Modelle tatsächlich sehen

Systematische Handelsstrategien – die Algorithmen, die etwa 60-70 % des Aktienvolumens ausführen – konzentrieren sich auf Gewinn*revisionen*, nicht nur auf Übertreffen der Erwartungen. Ein Unternehmen, das die Erwartungen um 5 % übertrifft, aber die zukünftige Prognose senkt, wird schneller neu bewertet als eines, das die Erwartungen erfüllt und die Prognose anhebt.

Laut Daten von FactSet stiegen die Gewinnschätzungen für die nächsten 12 Monate für den S&P 500 Ende März 2024 auf 240,83 US-Dollar pro Aktie. Die Revisionen waren jedoch sehr uneinheitlich. Mega-Cap-Tech-Unternehmen verzeichneten Aufwärtsrevisionen; traditionelle Energie- und Finanzwerte verzeichneten flache bis negative Prognoserevisionen.

Algorithmische Handelssysteme gewichten dies anders als Buy-and-Hold-Investoren. Ein Hedgefonds könnte NVIDIA aufgrund einer langfristigen KI-These ein Jahr lang halten. Eine systematische Strategie erkennt den Trend der Gewinnrevisionen und leitet Kapital in Sektoren um, in denen die Konsensschätzungen *steigen*, nicht bereits der Konsens sind. Dies schafft eine versteckte Beta-Rotation, die kurzfristige Händler übersehen.

Wie sieht diese Rotation in der realen algorithmischen Ausführung aus?

Algorithmen suchen nach Sektoren, in denen die Schätzungsrevisionen die tatsächlichen Gewinnüberraschungen übersteigen. Im 1. Quartal 2024 zeigten Industrieaktien Aufwärtsrevisionen von 6,2 % gegenüber nur 2,1 % tatsächlichen Gewinnsteigerungen. Energie zeigte 1,8 % Revisionen gegenüber 4,3 % Steigerungen. Die Divergenz signalisiert Chancen im ersteren, Vorsicht im letzteren – für Maschinen, die Intraday- oder Wochenrotationen ausführen.

Die Konsensfalle

Jeder Stratege an der Wall Street ist jetzt bullish für die Gewinne von Big Tech. Goldman Sachs, Morgan Stanley und Bank of America haben in den letzten sechs Wochen ihre S&P 500-Ziele für das Jahresende angehoben. Das durchschnittliche Ziel liegt bei rund 5.500 – etwa 4,2 % über den Niveaus vom 15. März 2024.

Dieser Konsens schafft ein Problem. Wenn bereits alle auf die Stärke von Big Tech setzen, wer bleibt dann noch zum Kaufen übrig?

Historische Daten von Strategas Research Partners zeigen, dass es innerhalb von 3-6 Monaten zu einer Mittelwertrückbildung kommt, wenn der Konsens der Strategenpositionierung über 80 % bullish für einen einzelnen Sektor liegt. Big Tech ist noch nicht ganz dort – der aktuelle Konsens liegt bei 78 % bullish für Mega-Cap-Tech. Aber es ist nah dran.

Das dringendere Problem: Die Bewertungen sind nicht auf das niedrigere Wachstumsuniversum geschrumpft. Der Russell 2000 – Small-Cap-Aktien – wird mit dem 16,3-fachen seiner zukünftigen Gewinne gehandelt. Die Magnificent Seven wird mit dem 28,1-fachen gehandelt. Diese Lücke von 11,8 Punkten ist die breiteste seit fünf Jahren.

Die Fragilität des Energiesektors

Das Gewinnwachstum im Energiesektor hängt vollständig davon ab, dass die Ölpreise über 80 US-Dollar pro Barrel bleiben. WTI wurde am 14. März 2024 für 87,04 US-Dollar gehandelt. Ein einziger Angebotsschock – oder schlimmer noch, ein Signal für eine Nachfragerückgang – vernichtet die Margen, die Energieunternehmen im 1. Quartal aufgebaut haben.

Die Entscheidung der OPEC vom März 2024 zur Produktionskürzung stützte den Ölpreis, aber die Glaubwürdigkeit der Organisation hat gelitten. Die freiwilligen Produktionskürzungen Saudi-Arabiens blieben in den Vormonaten aus. Der Gewinnanstieg bei Energieaktien ist somit eine Wette auf Geopolitik und Kartelldisziplin, nicht auf operative Exzellenz.

Im Gegensatz dazu ist der Gewinnanstieg von NVIDIA eine Wette auf anhaltende Investitionsausgaben von Hyperscalern. Der zugrunde liegende Geschäftstreiber – die Ausgaben für KI-Infrastruktur – hat eine vierteljährliche Sichtbarkeit durch Analystenbefragungen und Lieferkettendaten. Der Energiesektor hat Sitzungsprotokolle der OPEC.

Die übersehene Gewinnstory

Industrieaktien sind die Gewinnstory, über die niemand spricht. Ja, das Gewinnwachstum ist mit 5,1 % moderat. Aber die zukünftigen Schätzungsrevisionen beschleunigen sich mit 6,2 % – fast doppelt so schnell wie im gebeutelten Energiesektor.

Investitionsgüterunternehmen profitieren von späten Konjunkturinvestitionen mit niedrigeren Bewertungsmultiplen und echtem Aufwärtspotenzial. Der Sektor ist nicht überlaufen. Er wurde in keinem Wall-Street-Strategiegespräch thematisiert.

So spielt sich die Mittelwertrückbildung ab. Der offensichtliche Handel – die fortgesetzte Dominanz von Big Tech – ist bereits eingepreist. Der profitable Handel – Sektoren, in denen die Gewinnrevisionen die Bewertungen übersteigen – hat noch Raum.

Was diese Berichtssaison wirklich aussagt

Die Schlagzeile stimmt: Die Gewinne sind stark. Die Verteilung dieser Gewinne konzentriert sich jedoch auf eine engere Gruppe von Begünstigten, als der Konsens anerkennt.

Für passive Anleger, die breite Indizes wie SPY oder VOO halten, ist dies kein Problem. Die Konzentration auf Mega-Caps kommt der Indexrendite durch ihre Gewichtung zugute.

Für aktive Händler ist dies ein Signal. Die Geldpresse von 2023 – einfach die Magnificent Seven halten – sieht sich mit einem strukturellen Gegenwind konfrontiert. Algorithmische Rotationsmodelle sichern bereits Big-Tech-Positionen ab und erhöhen die Energieexposition, nicht weil die Energiegewinne besser sind, sondern weil der Bewertungsunterschied nicht bestehen bleiben kann.

Das dominante Thema der Wall Street ist richtig, aber es ist auch vollständig in die Kurse eingepreist. Die Marktrenditen der nächsten 6-12 Monate werden nicht von der Stärke von Big Tech kommen – diese ist bereits eingepreist. Sie werden von den Sektoren kommen, in denen die Gewinne steigen und die Positionierung leicht bleibt.

Häufig gestellte Fragen

Warum rotieren algorithmische Händler trotz starker Gewinne aus Big Tech aus?

Algorithmen gewichten Gewinnrevisionen und Bewertungs多重, nicht nur Übertreffen der Erwartungen. Big-Tech-Bewertungen von 28,1x zukünftige Gewinne preisen das erwartete Wachstum bereits ein. Wenn die Konsenspositionierung eines Sektors 80 % bullish übersteigt, reduzieren systematische Strategien die Exposition, um überfüllte Trades zu vermeiden. Die Gewinnchance verlagert sich auf Sektoren mit niedrigeren Multiplen und steigenden Schätzungsrevisionen, wie Industrie mit 17,8x und +6,2 % Prognoseanhebungen.

Ist das Gewinnwachstum im Energiesektor über 80 US-Dollar Öl nachhaltig?

Die Gewinne im Energiesektor sind von den Rohstoffpreisen abhängig. WTI bei 87 US-Dollar bot im 1. Quartal 2024 einen Margenpuffer, aber die Produktionsdisziplin der OPEC hat in früheren Perioden nachgelassen. Jeder Rückgang des Ölpreises unter 75 US-Dollar pro Barrel reduziert die Energiegewinne um 15-25 %, so Sell-Side-Analysten. Dies macht die Energiegewinne weniger vorhersehbar als bei Big Tech, wo die Wachstumstreiber vertraglich abgesichert sind.

Welche Sektoren zeigen das höchste Gewinnüberraschungspotenzial?

Industrieaktien lieferten im 1. Quartal ein Gewinnwachstum von 5,1 % mit +6,2 % zukünftigen Schätzungsrevisionen – die größte Lücke, die darauf hindeutet, dass Analystenschätzungen immer noch zu konservativ sind. Dieser Sektor hat eine geringere institutionelle Positionierung als Mega-Cap-Tech und profitiert von späten Konjunkturinvestitionen ohne Bewertungsaufschlag.

Was bedeutet ein 80%iger Bullish-Konsens wirklich für Händler?

Historische Daten von Strategas Research zeigen, dass die Mittelwertrückbildung typischerweise 3-6 Monate nach Überschreiten von 80 % bullish Konsenspositionierung auftritt. Big Tech liegt bei 78 % – nahe dieser Schwelle. Sobald die Positionierung dieses Niveau erreicht, lösen sich überfüllte Trades auf, da Algorithmen neu balancieren und systematische Fonds Gewinne mitnehmen. Dies schafft Abwärtsvolatilität, auch wenn die Fundamentaldaten solide bleiben.

Sollten Privatanleger während der Berichtssaison Big-Tech-Aktien meiden?

Dies hängt vom Anlagehorizont ab. Langfristige Indexanleger, die den S&P 500 über SPY oder VOO halten, profitieren von der Konzentration von Big Tech in breiten Indizes und sollten keine taktischen Rotationen versuchen. Aktive Händler mit einem Anlagehorizont von 6-12 Monaten könnten angesichts der aktuellen Bewertungen geringere zukünftige Renditen von Mega-Cap-Tech erwarten, aber die Fundamentaldaten einzelner Aktien bleiben stark. Das Timing ist das Problem, nicht die Auswahl.

Das Fazit

Die Gewinne sind stark, aber die Gewinnchance wurde bereits von der Masse erfasst. Die nächste Welle von Renditen wird von den Sektoren kommen, in denen die Gewinnrevisionen beschleunigen und die Bewertungen moderat bleiben – nicht vom Konsenshandel der fortgesetzten Big-Tech-Dominanz.

‚
anz.

‚