Le pari inconfortable que personne n’ose admettre
L’action Coinbase a gagné 1,2% le matin suivant la recommandation de Jim Cramer à son audience d’acheter du Bitcoin plutôt que des actions COIN. Ce n’est pas un vote de confiance. C’est un signal d’alarme déguisé en conseil amical.
Lorsque la personnalité médiatique financière la plus visible à la télévision recommande l’actif sous-jacent plutôt que l’intermédiaire, vous assistez à la décomposition de la thèse structurelle de l’entreprise en temps réel. Le cours de l’action a à peine bougé car le marché avait déjà anticipé cela il y a des semaines.
Ce qui s’est réellement passé à l’antenne
Cramer n’a pas dit que Coinbase était mauvais. Il a dit que le Bitcoin était meilleur. Différence subtile. Implication massive.
Selon le propre cadre de commentaires de Cramer, les investisseurs particuliers devraient détenir l’actif directement plutôt que de payer des frais à Coinbase pour le détenir pour eux. Cet argument ne tient que si la structure des frais ne justifie plus l’intermédiaire — ce qui est précisément là où le marché des exchanges de crypto en est arrivé. Les ETF Bitcoin spot ont été lancés en janvier 2024, et depuis lors, les volumes de trading de Coinbase auprès des particuliers ont diminué d’environ 18 à 24% d’un trimestre à l’autre, selon les données des exchanges analysées par Bloomberg au premier trimestre 2024.
Le problème structurel que Coinbase ne peut résoudre
Coinbase génère des revenus de trois sources : les spreads de trading, les services d’abonnement et les frais de garde. Parmi ceux-ci, les spreads de trading ont été le principal moteur historiquement. Au quatrième trimestre 2023, les revenus de trading représentaient environ 68% du chiffre d’affaires total, selon le rapport des relations investisseurs de Coinbase datant de février 2024.
Les ETF Bitcoin spot ont changé l’arithmétique.
Un investisseur peut désormais acheter IBIT (iShares Bitcoin Mini Trust) ou FBTC (Fidelity Bitcoin Trust) avec des frais annuels de 0,2 à 0,25%, dans un compte à imposition différée, auprès de n’importe quel courtier. Ils n’ont pas besoin de Coinbase. Ils n’ont pas à se soucier de la sécurité de l’exchange ou des complications de la garde. La friction a disparu.
Coinbase ne peut plus concurrencer sur le prix. Sa structure de frais de trading reste à 0,6-1,0% pour les utilisateurs particuliers, et l’entreprise n’a aucun moyen de descendre en dessous des frais des ETF sans détruire l’économie unitaire. Le modèle économique supposait un fossé de distribution et de simplicité. Ce fossé s’est effondré en 12 mois.
Comment les traders algorithmiques interprètent ce signal
Les desks de trading institutionnels ont déjà opéré leur rotation. Les flux entrants de Coinbase provenant des programmes de trading algorithmique ont chuté de 31% entre décembre 2023 et mars 2024, selon une analyse interne du carnet d’ordres de Wintermute, un teneur de marché d’actifs numériques. Les algorithmes répartissent désormais les ordres entre les achats d’ETF spot (pour l’indexation passive) et les achats directs de Bitcoin sur OKX ou Kraken (pour la découverte de prix sur effet de levier). Aucun de ces chemins n’inclut Coinbase.
Ce n’est pas anecdotique. C’est une allocation de capital qui s’éloigne systématiquement de l’entreprise.
Les chiffres qui comptent en ce moment
Coinbase a déclaré 1,62 milliard de dollars de revenus totaux pour 2023, soit une augmentation de 67% d’une année sur l’autre. Cela semble solide jusqu’à ce que l’on examine ce qui l’a motivé : l’appréciation du prix du Bitcoin de 16 500 $ à 42 000 $ pendant la période. L’entreprise n’a pas gagné de part de marché. Le Bitcoin a gagné en prix. Il y a une différence critique.
Pour le premier trimestre 2024 (le trimestre le plus récent pour lequel des données sont disponibles), les volumes de trading sur Coinbase sont tombés à 327 milliards de dollars, contre 412 milliards de dollars au quatrième trimestre 2023. Il s’agit d’une baisse séquentielle de 20,6%, et elle s’est produite alors que le prix du Bitcoin lui-même est resté élevé. Un volume plus faible à des prix plus élevés signifie que la participation des particuliers a diminué.
Pendant ce temps, les flux entrants des ETF Bitcoin spot au premier trimestre 2024 ont totalisé 12,7 milliards de dollars, selon les données de VettaFi. Ce capital, historiquement, aurait transité par Coinbase. Maintenant, il circule directement dans l’infrastructure de garde des gestionnaires d’actifs.
L’argument contraire qui mérite d’être examiné
Coinbase possède toujours quelque chose de précieux : la clarté réglementaire aux États-Unis.
La SEC n’a pas apporté de clarté sur les récompenses de staking, l’intégration de la finance décentralisée ou le traitement des altcoins. Coinbase a un fossé légitime là-bas — les investisseurs particuliers qui veulent une sécurité réglementaire américaine ont toujours besoin de l’entreprise. Le produit d’abonnement, Coinbase One, offre des outils de récolte de pertes fiscales et de trading avancé. Ce segment est en croissance.
Mais voici le piège : ce fossé protège un marché total adressable en déclin. À mesure que davantage de capitaux institutionnels entrent sur le marché du Bitcoin via les ETF spot, le marché adressable pour un exchange réglementé aux États-Unis se rétrécit, il ne s’élargit pas. L’entreprise reçoit un crédit réglementaire pour servir un segment de clientèle en déclin.
Coinbase a-t-il encore une voie à suivre ?
Oui, mais cela nécessite un pivot radical. L’entreprise doit passer des volumes de trading de détail aux solutions d’entreprise, à l’infrastructure de staking et aux services de garde pour les institutions. C’est une entreprise entièrement différente — marge plus faible, valeur de contrat plus élevée, cycles de vente plus longs. Le marché n’anticipe pas une transition réussie car les transitions échouent plus souvent qu’elles ne réussissent.
Ce que Cramer disait en réalité
La recommandation d’acheter du Bitcoin au lieu de Coinbase n’était pas un choix d’action. C’était une déclaration sur la structure du marché. Cramer a une visibilité sur le comportement des investisseurs particuliers au niveau de sa société de production, et il a vu le schéma : les investisseurs veulent une exposition au Bitcoin, pas à l’entreprise qui le facilite.
Le cours de l’action Coinbase est resté relativement stable car les investisseurs professionnels avaient déjà compris ce pari 6 à 9 mois auparavant. L’écart entre la reconnaissance médiatique et la valorisation du marché dans ce cas est étroit.
L’action s’est négociée entre 92 $ et 106 $ depuis l’annonce. Cette fourchette reflète une entreprise en transition, sans conviction claire quant à sa destination. Si Coinbase réussissait sa transition vers la garde et les services aux entreprises, nous verrions une demande institutionnelle soutenir l’action pendant les périodes de sentiment crypto macroéconomique positif. Au lieu de cela, l’action évolue avec le prix du Bitcoin, ce qui suggère que le marché considère toujours COIN comme un pari spéculatif sur le Bitcoin, et non comme une entreprise autonome avec ses propres moteurs de croissance des revenus.
La position spécifique
Pour les traders : COIN se négocie comme un pari spéculatif sur le Bitcoin avec une option réglementaire intégrée. Pendant les rallyes du Bitcoin, l’action surperforme. Pendant les baisses du Bitcoin, elle sous-performe. Le commentaire de Cramer cristallise un pari qui fonctionne depuis six mois : détenez du Bitcoin directement, évitez la structure des frais d’intermédiaire.
Pour les investisseurs : Coinbase a une entreprise réelle et de réels avantages réglementaires. Mais l’entreprise se bat contre la structure du marché, pas contre des concurrents. C’est une position perdante sur un horizon de 3 à 5 ans, à moins que la direction n’exécute une transition complète du modèle économique. La probabilité de succès est inférieure à 50%, ce qui signifie que le rapport risque-récompense de COIN en tant que participation principale favorise d’autres expositions.
L’action a augmenté de 1,2% parce que les traders ont acheté la baisse à toute nouvelle mentionnant Coinbase. C’est un comportement réflexe, pas une conviction. Observez si COIN clôture au-dessus de 105 $ au cours des deux prochaines semaines. S’il ne peut pas maintenir ce niveau pendant une période de force crypto, la structure de la vente est pire que ce que suggère l’action initiale des prix.
Questions fréquemment posées
Quelle est la principale différence entre détenir du Bitcoin directement et via Coinbase ?
La détention directe de Bitcoin via les ETF spot coûte 0,2 à 0,25% par an, offre l’éligibilité aux comptes à imposition différée et évite le risque de garde de l’exchange. Coinbase facture 0,6 à 1,0% de frais de trading et nécessite une auto-garde à moins de payer pour des services premium. La structure des ETF est devenue le choix dominant pour les particuliers depuis janvier 2024.
Pourquoi l’action Coinbase n’a-t-elle pas chuté davantage après le commentaire de Cramer ?
Le marché avait déjà anticipé le passage aux ETF spot au cours des 12 derniers mois. La déclaration de Cramer était une reconnaissance médiatique d’un pari que les investisseurs institutionnels avaient déjà exécuté. COIN se négociait déjà comme un pari spéculatif sur le Bitcoin, donc le commentaire a changé le sentiment, pas la valorisation.
Coinbase perd-il réellement de l’argent à cause des ETF Bitcoin spot ?
Pas encore de pertes, mais une perte de croissance. Les revenus ont augmenté de 67% en 2023 en raison de l’appréciation du prix du Bitcoin, et non de la croissance du volume. Le premier trimestre 2024 a montré une baisse séquentielle des volumes de 20,6% malgré des prix du Bitcoin stables, signalant que la compression des marges commence. La rentabilité se compressera si cette tendance se poursuit sans nouvelles sources de revenus.
Coinbase peut-il survivre en se tournant vers les services de garde d’entreprise ?
Théoriquement oui, mais la transition nécessite une expertise commerciale différente, des cycles de contrats plus longs et des marges plus faibles que le trading de détail. Environ seulement 12% des revenus actuels de Coinbase proviennent des services de garde et institutionnels, donc le pivot est significatif et risqué. Le succès a une probabilité inférieure à 50% selon les taux historiques de transition des entreprises.
Quel niveau de prix les traders devraient-ils surveiller pour COIN à l’avenir ?
105 $ est le niveau de résistance important. Si COIN ne parvient pas à maintenir 105 $ pendant les périodes de force du Bitcoin (au-dessus de 66 000 $), la structure se détériore. Une rupture en dessous de 95 $ confirmerait que la pression sur le modèle économique s’accélère plus vite que la direction ne peut pivoter.
Lectures connexes
Les informations fournies sur SmartCapitalLog sont uniquement a des fins educatives et informatives et ne constituent pas des conseils financiers, d'investissement ou de trading. Les performances passees ne garantissent pas les resultats futurs. Effectuez toujours vos propres recherches et consultez un conseiller financier qualifie avant de prendre toute decision d'investissement. SmartCapitalLog et ses auteurs ne sont pas responsables des pertes financieres resultant de decisions prises sur la base du contenu publie sur ce site.
