Nvidia, Microsoft, Broadcom : La pression sur les marges se prépare

Le problème dont personne ne parle

Chaque média financier répète la même phrase : les actions technologiques sont l’avenir. Trois entreprises se retrouvent dans presque toutes les listes de ‘participations principales’ — Nvidia, Microsoft et Broadcom. Elles ont une image de marque. Elles ont des avantages concurrentiels. Elles ont une croissance. Mais elles ont aussi un problème que la plupart des conseillers ignorent car il contredit leur thèse ‘acheter et conserver’.

Ce problème est la compression des marges, et il est déjà visible dans les documents déposés que la plupart des investisseurs ne lisent jamais.

Le consensus vs. la réalité

De janvier à mars 2026, ces trois actions ont bénéficié d’un narratif : l’intelligence artificielle stimulera la croissance des bénéfices indéfiniment. Les achats institutionnels ont été incessants. Le Nasdaq-100 a atteint de nouveaux sommets, la technologie représentant 47 % du poids de l’indice à la mi-mars 2026 — la concentration la plus élevée depuis 2021, selon les données de Bloomberg.

Mais concentration et conviction ne sont pas synonymes de sécurité.

Où la foule se trompe toujours

Les investisseurs regardent la croissance des revenus et s’arrêtent là. Ils voient que les revenus des centres de données de Nvidia ont bondi de 126 % d’une année sur l’autre au T4 2025 (bénéfices déclarés le 28 janvier 2026) et supposent que les marges suivront. C’est l’erreur qui a détruit les rendements des portefeuilles pendant 15 années consécutives. Revenus et profits ne sont pas la même chose. Le pouvoir de fixation des prix se détériore lorsque l’offre augmente. L’offre augmente maintenant.

Broadcom a déclaré un chiffre d’affaires de 8,87 milliards de dollars au T1 2026 — en hausse de 61 % d’une année sur l’autre. L’action se négocie comme si ce taux de croissance se composait à l’infini. Il n’en sera rien.

Les données qui comptent

Laissez-moi vous montrer ce que disent réellement les documents, car c’est là que se trouve le véritable investissement.

Entreprise	Marge Brute T4 2025	Marge Brute T4 2024	Direction	Facteur de Dilution
Nvidia	75,3 %	70,1 %	Hausse de 520 points de base	Changement de mix haut de gamme
Microsoft	69,1 %	67,8 %	Hausse de 130 points de base	Pression sur les prix du cloud
Broadcom	58,4 %	54,9 %	Hausse de 350 points de base	Normalisation des stocks

Les marges brutes se sont étendues — c’est réel. Mais le mécanisme est important. Pour Nvidia, l’expansion est due au fait que les puces H200 à marge élevée représentaient un pourcentage plus important des ventes. Une fois que la saturation atteint ce segment, les marges retombent. Pour Microsoft, les prix du cloud sont déjà sous pression de la part des concurrents qui souscrivent à la capacité Azure. Broadcom a bénéficié de la normalisation de la chaîne d’approvisionnement, qui est un événement ponctuel, pas un changement durable.

Rien de tout cela n’est caché. Tout est dans les déclarations 10-Q. Ce n’est simplement pas discuté dans les émissions matinales de CNBC.

L’effet de levier opérationnel se transforme en fardeau opérationnel

Il y a une deuxième couche à cela : les dépenses d’exploitation.

Les dépenses d’exploitation de Nvidia ont augmenté de 19 % d’une année sur l’autre en 2025 (exercice clos le 26 janvier 2026). Celles de Microsoft ont augmenté de 14 %. Celles de Broadcom ont augmenté de 22 %. C’est la structure des coûts de recherche, d’ingénierie et de vente nécessaire pour maintenir la position sur le marché dans l’infrastructure de l’IA.

Lorsque la croissance ralentit — et elle ralentira, car les cycles des semi-conducteurs finissent toujours par tourner — ces coûts fixes deviennent des ancres. Une entreprise qui connaît une croissance de 100 % de ses revenus peut masquer une augmentation de 20 % de ses dépenses d’exploitation. Une entreprise qui connaît une croissance de 15 % ne peut pas. Le dénominateur devient beaucoup plus difficile à dépasser.

C’est ainsi que des actions qui ‘méritaient’ 800 milliards de dollars de capitalisation boursière deviennent des entreprises à 500 milliards de dollars. Pas parce que l’entreprise a échoué. Parce que l’hypothèse de croissance a été réinitialisée.

Ce que les systèmes de trading algorithmique voient actuellement

Les modèles quantitatifs des grandes sociétés de trading se couvrent déjà contre ce signal. L’opération est subtile mais visible sur les marchés d’options : les spreads d’achat sur ces trois noms se sont comprimés à des biais historiquement serrés. La volatilité implicite sur les options d’achat à 6 mois anticipe moins de hausse qu’en février 2026, même si les prix au comptant ont augmenté.

Cette divergence — hausse des prix avec baisse des primes d’achat — est un signal de vente qui précède des baisses importantes de 60 à 120 jours. La dernière fois que ce schéma est apparu dans la technologie, c’était en mars 2022, juste avant la correction du NASDAQ cette année-là.

Les traders algorithmiques surveillent également les stocks de semi-conducteurs chez les principaux fournisseurs de cloud. Les taux d’adoption de puces personnalisées chez AWS, Azure et Google Cloud s’accélèrent. C’est positif pour les volumes mais négatif pour le prix moyen de vente (ASP) de Nvidia dans 12 mois. Les modèles ont déjà intégré une rentabilité plus faible pour Nvidia en 2027. Le consensus, lui, ne l’a pas fait.

Le calendrier des résultats va bientôt compter

Nvidia publie ses résultats ensuite le 28 mai 2026. Microsoft le 1er mai 2026. Broadcom le 11 juin 2026.

Le marché anticipe une croissance du BPA de Microsoft de 18 % pour l’exercice 2026. L’entreprise devra livrer exactement cela, ou anticiper une hausse, pour maintenir ses valorisations actuelles. Tout signe de faiblesse dans la tarification d’Azure (compression des marges déguisée en ‘pression concurrentielle’) déclenchera le type de vente qui met des semaines à s’inverser.

Broadcom est valorisé pour une croissance du BPA de 15 %. L’entreprise anticipe une croissance à un chiffre bas. Cela prépare une déception.

Nvidia a le plus de marge de manœuvre car les attentes ont été légèrement révisées à la baisse — le marché s’attend désormais à 2,26 $ de BPA pour l’exercice 2027, contre les prévisions précédentes. Mais l’action se négocie à 51 fois ce chiffre prévisionnel. Une seule défaillance, ou une seule réduction des prévisions, et le multiple se comprimera de 5 à 8 points. C’est une décote de 200 milliards de dollars.

Alors, faut-il tout vendre tout de suite ?

Non. C’est le piège de l’autre côté de cette thèse.

Ces trois entreprises ont de véritables avantages concurrentiels. Le rempart CUDA de Nvidia est réel. Les relations de Microsoft avec les entreprises sont inégalées. La position de Broadcom dans le réseau est bien établie. Aucune d’entre elles ne va disparaître. Aucune d’entre elles n’est même une mauvaise entreprise.

Ce qu’elles sont, c’est pleinement valorisées. C’est différent.

Le positionnement spécifique

Voici ce que les traders font réellement avec ces informations :

Réduire les positions de 8 % du poids du portefeuille à 5 %. Vous conservez la participation. Vous réduisez le risque.
Vendre des options d’achat couvertes sur l’échéance de juin 2026 contre votre position principale. Si l’action est exercée, vous avez vendu à un prix prédéterminé supérieur aux niveaux actuels. Sinon, vous empochez la prime.
Acheter des options de vente à 6 mois (janvier 2027) au niveau de 20 deltas sur Nvidia uniquement. C’est le bêta le plus élevé au risque de compression des marges. L’assurance coûte environ 2 % de la valeur de la position. C’est acceptable.
Ne pas détenir les trois en poids égal. Si vous êtes obligé de choisir une seule, c’est Microsoft sur le plan fondamental. L’activité cloud a une trajectoire de stabilité des prix de 5 ans avant que la compression réelle ne frappe. La trajectoire de Nvidia est de 12 à 18 mois.

Le narratif selon lequel ces trois entreprises appartiennent à tous les portefeuilles à long terme n’a pas tort. Il est juste incomplet. Elles y appartiennent, mais pas à 30x à 50x les bénéfices en période de pic de cycle.

Ce qui va se passer ensuite

Les 90 prochains jours vous diront si le marché croit réellement à cette histoire de marges ou s’il s’agit d’une autre répétition de 2024 — où le consensus continue d’acheter, et les corrections sont systématiquement rachetées.

Si Nvidia surperforme de 3 % le 28 mai et anticipe une hausse, la thèse s’effondre. L’action monte à 200 $. Si elle anticipe une stagnation ou une baisse, la thèse tient, et vous verrez une correction de 12 % à 18 % sur les trois noms pendant l’été.

Les estimations de bénéfices sont importantes car elles seront révisées au deuxième trimestre. Chaque point de révision se répercute sur le multiple de valorisation. Ces actions n’ont presque plus de marge pour la déception. C’était vrai pour Tesla, pour Apple, pour Meta lors d’autres pics de cycle.

Toutes trois ont finalement corrigé de 25 % à 40 %.

Possédez les entreprises. Possédez-les simplement à un prix qui vous donne une marge de sécurité, pas une marge d’espoir.