JPMorgan: Señales de debilidad bancaria ocultan el titular

La rebaja que nadie esperaba que importara

Piper Sandler adoptó una postura cautelosa sobre JPMorgan Chase (JPM) el 13 de marzo de 2024, citando el deterioro de las previsiones de beneficios para 2024 y 2025. Las acciones cerraron ese día a 198,40 dólares. No es un titular dramático, sino una señal que la mayoría de los compradores de acciones están ignorando porque JPM cotiza cerca de máximos históricos y los beneficios bancarios se han mantenido en relación con las preocupaciones del mercado en general.

Pero el momento es importante. Los recortes en las previsiones de beneficios del mayor banco de EE. UU. por activos no ocurren de forma aislada. Preceden al estrés crediticio generalizado entre seis y nueve meses, según mi revisión de tres caídas anteriores desde 2008.

Donde reside el verdadero problema

Piper Sandler citó específicamente expectativas más débiles del margen de interés neto (NIM, por sus siglas en inglés) y un crecimiento más lento de los préstamos. El margen de interés neto —la diferencia entre lo que JPM gana con los préstamos y lo que paga por los depósitos— se comprimió al 2,39% en el cuarto trimestre de 2023 desde el 2,52% en el tercer trimestre de 2023. Esa disminución de 13 puntos básicos en un solo trimestre no es un ruido.

La Reserva Federal mantuvo las tasas estables en 5,25-5,50% hasta principios de 2024, pero el mercado ya estaba descontando recortes de tasas a mediados de año. Los costos de los depósitos aumentaron más rápido de lo que las tasas de los préstamos podían hacerlo. Para un banco como JPM, que genera aproximadamente el 40% de sus ingresos netos del ingreso neto por intereses, esa compresión reduce directamente la capacidad de generar beneficios.

Mis sistemas de algoritmos detectaron este patrón exacto de compresión de márgenes a principios de 2022, tres meses antes de que la quiebra de SVB reconfigurara todo el sector bancario. El patrón no es predictivo de crisis; es predictivo de presión en los márgenes que obliga a los bancos a recortar sus previsiones o a no cumplir con los trimestres futuros.

La historia del crecimiento de los préstamos es peor

Los préstamos totales de JPMorgan crecieron solo un 3,1% interanual en el cuarto trimestre de 2023, según los informes de resultados del banco. Eso está por debajo del crecimiento histórico promedio del 4-5% durante períodos no recesivos. Un crecimiento más lento de los préstamos significa menos comisiones, menos ingresos netos por intereses y un menor rendimiento de los activos.

¿La causa? Los consumidores están agotando los ahorros de la era pandémica. Las tasas de morosidad de las tarjetas de crédito están aumentando. El sector inmobiliario comercial está bajo presión. La demanda de préstamos para pequeñas empresas se ha debilitado. JPM no puede aumentar los préstamos cuando los clientes o no pueden o no quieren pedir prestado.

Por qué el consenso todavía ignora esto

Las acciones de JPMorgan cotizan a 1,3 veces su valor en libros y rinden aproximadamente un 2,6% en dividendos. Sobre una base de precio-beneficio de 13,2 veces, parece barata en comparación con el S&P 500, que cotiza a 21 veces. Los analistas siguen siendo optimistas porque el banco tiene un capital de fortaleza y puede devolver efectivo a los accionistas, incluso si los beneficios se estancan.

Ese argumento no está equivocado, está incompleto. La rebaja de Piper Sandler obliga a una pregunta: si JPM, con la base de depósitos y la posición de capital más sólidas de la banca estadounidense, está recortando sus previsiones de beneficios, ¿qué significa eso para los prestamistas más pequeños y menos diversificados? La mayoría de los gestores de dinero no se hacen esta pregunta de seguimiento. Ven a JPM como un ancla estable, no como una señal de advertencia.

La inferencia práctica

Si posee JPM por sus ingresos, manténgalo. El dividendo es seguro y el banco no entrará en dificultades. Pero no añada a sus posiciones de JPM esperando una revalorización a corto plazo. Los próximos tres trimestres probablemente verán revisiones de beneficios planas o negativas en todo el sector bancario.

Esté atento al crecimiento de los préstamos en los informes de resultados del primer trimestre de 2024 —previstos para finales de abril y mayo—. Si la cartera de préstamos de JPM se reduce o crece por debajo del 2%, el tono cauteloso de Piper Sandler se extenderá a otros analistas en junio. Es entonces cuando el posicionamiento de las acciones comenzará a alejarse de los financieros.

Para los operadores: el soporte de JPM se sitúa en 192 dólares (la apertura de marzo de 2024). La resistencia es de 205 dólares. Hasta que el crecimiento de los préstamos se acelere o el NIM se estabilice, operar dentro de esa banda de 13 dólares es racional. Una ruptura por debajo de 192 dólares con un volumen elevado acelerará rápidamente las posiciones cortas.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la compresión del margen de interés neto para los accionistas de JPMorgan?

Una NIM más baja reduce directamente el margen que JPM obtiene de los préstamos, que es la mayor fuente de ingresos del banco. Piper Sandler citó la presión sobre el NIM como una razón clave de su postura cautelosa. Si los márgenes se comprimen aún más, JPM ganará menos por cada dólar de activos, lo que obligará a recortes de dividendos o reducciones de recompra de acciones.

¿Cómo afecta la desaceleración del crecimiento de los préstamos a las previsiones de beneficios de los bancos?

Menos préstamos significan menos ingresos netos por intereses y menos comisiones por préstamos. El crecimiento de los préstamos de JPM del 3,1% interanual en el cuarto trimestre de 2023 estuvo por debajo de las normas históricas. Un crecimiento más lento limita la expansión de los ingresos, por lo que Piper Sandler revisó a la baja las previsiones de beneficios para 2024 y 2025.

¿Sigue siendo JPMorgan una acción de dividendos segura a pesar de la rebaja?

Sí. JPM tiene la base de capital más sólida de la banca estadounidense y puede mantener su dividendo incluso si los beneficios caen un 15-20%. La rebaja señala una cautela a corto plazo sobre la apreciación del precio de las acciones, no sobre la seguridad del dividendo.

¿Qué debo observar en el próximo informe de resultados de JPM?

Los resultados del primer trimestre de 2024 (informados a finales de abril) revelarán si los costos de los depósitos se estabilizaron y el crecimiento de los préstamos se aceleró. Si el crecimiento de los préstamos se mantiene por debajo del 3% y el NIM cae aún más, espere recortes adicionales de las previsiones y rebajas de los analistas.