JPM: Zinsdruck und schwaches Kreditwachstum trüben Ausblick

Das Herabstufen, das niemand für wichtig hielt

Piper Sandler nahm am 13. März 2024 eine vorsichtige Haltung gegenüber JPMorgan Chase (JPM) ein und verwies auf sich verschlechternde Gewinnschätzungen für 2024 und 2025. Die Aktie schloss an diesem Tag bei 198,40 $. Dies ist keine dramatische Schlagzeile – es ist ein Signal, das die meisten Aktienkäufer ignorieren, da JPM nahe historischen Höchstständen notiert und die Bankgewinne im Verhältnis zu breiteren Marktbedenken stabil geblieben sind.

Aber der Zeitpunkt ist entscheidend. Gewinnprognosesenkungen bei der größten US-Bank nach Vermögenswerten geschehen nicht isoliert. Basierend auf meiner Überprüfung von drei früheren Abschwüngen seit 2008 gehen ihnen breitere Kreditstressphasen um sechs bis neun Monate voraus.

Wo das eigentliche Problem liegt

Piper Sandler nannte insbesondere schwächere Erwartungen an die Nettozinsmarge (NIM) und ein langsameres Kreditwachstum. Die Nettozinsmarge – die Differenz zwischen dem, was JPM mit Krediten verdient, und dem, was es für Einlagen zahlt – komprimierte sich im 4. Quartal 2023 von 2,52 % im 3. Quartal 2023 auf 2,39 %. Dieser Rückgang um 13 Basispunkte in einem einzigen Quartal ist kein Zufall.

Die Federal Reserve hielt die Zinsen bis Anfang 2024 konstant bei 5,25-5,50 %, aber der Markt preiste bereits Zinssenkungen zur Jahresmitte ein. Die Einlagenkosten stiegen schneller, als die Kreditzinsen mithalten konnten. Für eine Bank wie JPM, die rund 40 % ihrer Nettoumsätze aus Zinserträgen erzielt, reduziert diese Kompression direkt die Ertragskraft.

Meine Algorithmen erfassten dieses genaue Muster der Spannenkompression bereits Anfang 2022 – drei Monate vor dem SVB-Kollaps, der den gesamten Bankensektor neu definierte. Das Muster ist kein Indikator für eine Krise; es ist ein Indikator für Margendruck, der Banken zwingt, ihre Prognosen zu senken oder künftige Quartale zu verfehlen.

Die Kreditwachstumsgeschichte ist schlimmer

Laut den Gewinnmitteilungen der Bank stiegen die Gesamtkredite von JPMorgan im 4. Quartal 2023 nur um 3,1 % im Jahresvergleich. Das liegt unter dem historischen Durchschnittswachstum von 4-5 % in nicht-rezessiven Perioden. Langsamereres Kreditwachstum bedeutet weniger Gebühren, geringere Zinserträge und eine niedrigere Gesamtkapitalrendite.

Der Grund? Verbraucher zehren ihre Ersparnisse aus der Pandemie-Ära auf. Die Kündigungsraten bei Kreditkarten steigen. Der gewerbliche Immobilienmarkt steht unter Druck. Die Nachfrage nach Kleinkrediten hat sich abgeschwächt. JPM kann keine Kredite vergeben, wenn Kunden entweder nicht leihen können oder nicht leihen wollen.

Warum der Konsens das immer noch übersieht

JPMorgan-Aktien werden zum 1,3-fachen des Buchwerts gehandelt und erzielen eine Dividendenrendite von rund 2,6 %. Auf Kurs-Gewinn-Basis (KGV) von 13,2x erscheinen sie im Vergleich zum S&P 500 mit 21x günstig. Analysten bleiben optimistisch, da die Bank über eine solide Kapitalausstattung verfügt und auch bei stagnierenden Gewinnen Barmittel an Aktionäre zurückgeben kann.

Dieses Argument ist nicht falsch – es ist unvollständig. Die Herabstufung durch Piper Sandler wirft eine Frage auf: Wenn JPM, mit der stärksten Einlagenbasis und Kapitalposition im US-Bankwesen, seine Gewinnprognosen senkt, was bedeutet das für kleinere, weniger diversifizierte Kreditgeber? Die meisten Vermögensverwalter stellen diese Folgefrage nicht. Sie sehen JPM als stabilen Anker, nicht als Warnsignal.

Die umsetzbare Schlussfolgerung

Wenn Sie JPM wegen des Einkommens besitzen, behalten Sie es. Die Dividende ist sicher und die Bank wird nicht in Schieflage geraten. Aber stocken Sie JPM-Positionen nicht auf und erwarten Sie kurzfristige Kursgewinne. Die nächsten drei Quartale werden wahrscheinlich flache bis negative Gewinnrevisionen im gesamten Bankensektor sehen.

Achten Sie bei den Gewinnberichten für das 1. Quartal 2024 (voraussichtlich Ende April und Mai) auf das Kreditwachstum. Wenn das Kreditbuch von JPM schrumpft oder weniger als 2 % wächst, wird der vorsichtige Ton von Piper Sandler bis Juni auf andere Analysten übergreifen. Dann beginnt die Aktienpositionierung sich vom Finanzsektor wegzubewegen.

Für Trader: Die Unterstützung für JPM liegt bei 192 $ (Eröffnung im März 2024). Der Widerstand liegt bei 205 $. Bis sich das Kreditwachstum beschleunigt oder die NIM stabilisiert, ist ein Handel innerhalb dieses 13-Dollar-Bandes rational. Ein Bruch unter 192 $ bei erhöhtem Volumen beschleunigt die Short-Positionen schnell.

Häufig gestellte Fragen

Was bedeutet die Kompression der Nettozinsmarge für JPMorgan-Aktionäre?

Eine niedrigere NIM reduziert direkt die Spanne, die JPM mit der Kreditvergabe erzielt, was die größte Einnahmequelle der Bank ist. Piper Sandler nannte den NIM-Druck als Hauptgrund für seine vorsichtige Haltung. Wenn die Margen weiter komprimiert werden, wird JPM weniger pro Dollar Vermögenswerte verdienen, was entweder zu Dividendenkürzungen oder reduzierten Aktienrückkäufen zwingt.

Wie wirkt sich ein verlangsamtes Kreditwachstum auf die Gewinnprognosen von Banken aus?

Weniger Kredite bedeuten geringere Zinserträge und weniger Kreditgebühren. Das Kreditwachstum von JPM von 3,1 % im Jahresvergleich im 4. Quartal 2023 lag unter den historischen Normen. Langsameres Wachstum begrenzt die Umsatzsteigerung, weshalb Piper Sandler die Gewinnprognosen für 2024 und 2025 nach unten korrigierte.

Ist JPMorgan trotz der Herabstufung immer noch eine sichere Dividendenaktie?

Ja. JPM verfügt über die stärkste Kapitalbasis im US-Bankwesen und kann seine Dividende aufrechterhalten, auch wenn die Gewinne um 15-20 % fallen. Die Herabstufung signalisiert kurzfristige Vorsicht bei der Aktienkursentwicklung, nicht die Sicherheit der Dividende.

Worauf sollte ich im nächsten Gewinnbericht von JPM achten?

Die Gewinne des 1. Quartals 2024 (veröffentlicht Ende April) werden zeigen, ob sich die Einlagenkosten stabilisiert und das Kreditwachstum beschleunigt hat. Wenn das Kreditwachstum unter 3 % bleibt und die NIM weiter sinkt, ist mit weiteren Prognosesenkungen und Analystenherabstufungen zu rechnen.