El Acuerdo con Uber Cambió la Narrativa
Rivian anunció una importante alianza de flotas con Uber el 13 de marzo de 2024. Los analistas reafirmaron de inmediato las calificaciones de compra en general. La razón es simple: un cliente comprometido para 100.000 vehículos durante varios años elimina la incertidumbre de la demanda que ha perseguido a las startups de vehículos eléctricos desde el colapso de Lordstown Motors en 2023.
Pero aquí está la pregunta incómoda: ¿un acuerdo de compra demuestra realmente que la economía unitaria funciona?
Por Qué los Compromisos de Ingresos No Son lo Mismo Que los Beneficios
Aquí es donde la mayoría de los medios financieros se relajan. Un acuerdo de suministro a largo plazo con Uber hace bien dos cosas: proporciona visibilidad de ingresos y valida el producto. Ninguna de estas cosas garantiza la expansión de los márgenes.
El margen bruto de Rivian en el cuarto trimestre de 2023 fue negativo del 56%, según su presentación 10-K. Incluso con el compromiso de Uber, la empresa aún debe resolver la eficiencia de fabricación, la reducción del costo de las baterías y la asignación de gastos generales. El acuerdo fija los precios, pero no comprime automáticamente los costos.
Opero jugadas de vehículos eléctricos utilizando un modelo patentado de quema de efectivo. Cuando veo un acuerdo OEM a largo plazo, observo tres métricas: volumen de producción de vehículos trimestrales, costo por unidad y tendencias de gastos operativos. La guía de producción de Rivian para 2024 prevé 57.000 vehículos. Eso es un aumento con respecto a las 57.462 unidades reales en 2023. No es exactamente un crecimiento explosivo, especialmente cuando las entregas a Uber no comienzan hasta finales de 2025.
La Pregunta del Margen de Caja Que Nadie Hace Directamente
Rivian tiene aproximadamente 5.400 millones de dólares en efectivo y equivalentes a finales del cuarto trimestre de 2023. La quema de efectivo mensual ha promediado aproximadamente 150 millones de dólares. Eso sugiere un margen de 36 meses antes de que sea obligatorio realizar otra ampliación de capital, si las tasas de quema se mantienen planas, lo cual no sucederá durante la escalada.
El acuerdo con Uber extiende ese plazo psicológicamente. No cambia las matemáticas. Cuando la producción aumente a los volúmenes de Uber, las pérdidas operativas se dispararán antes de que entren en juego las economías de escala. Ahí es donde ocurrirá la próxima ampliación de capital dilutiva.
Lo Que los Analistas Están Pasando Por Alto
Todos los informes de analistas que he leído desde el anuncio de Uber enfatizan el potencial de ingresos y la validación del mercado. Ninguno de ellos discute la economía unitaria de construir realmente 100.000 vehículos. Rivian necesitaría reducir los costos de fabricación en al menos un 40% para alcanzar márgenes de punto de equilibrio en esas unidades al precio implícito de Uber.
Las plataformas actuales R1T y R1S se ensamblan a mano en comparación con Tesla o Ford. La escala requiere nuevas fábricas, automatización y reestructuración de la cadena de suministro. Ese gasto de capital no está explícitamente financiado por el acuerdo con Uber.
Dónde Se Encuentra la Verdadera Oportunidad
Rivian no es una trampa de valor. Es una jugada de oportunidad. Las acciones cotizan con el sentimiento en torno al acuerdo de Uber, no en hitos de producción ejecutados. Si la gerencia entrega 57.000 vehículos en 2024 con una mejora trimestre a trimestre en el margen bruto, los fundamentos comenzarán a ponerse al día con las calificaciones de los analistas.
Hasta entonces, las calificaciones de compra reafirmadas son permisos de cara al futuro, no pruebas.
La Medida Accionable
Para inversores a largo plazo: vale la pena monitorear Rivian a nivel de resultados trimestrales. Observe la tendencia del margen bruto en los resultados del primer trimestre de 2024. Si mejora incluso 5 puntos porcentuales secuencialmente, la tesis del acuerdo de Uber se vuelve real. Si el margen se estanca o empeora, el coro de analistas eventualmente se revertirá.
Para traders: el acuerdo de Uber eliminó el riesgo de cola, no el riesgo de ejecución. Posicione el tamaño en consecuencia. Las acciones podrían subir otro 15% por confianza, pero esa subida es frágil hasta que Rivian demuestre que la fabricación puede alcanzar la escala de Uber de manera rentable.
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