Der Uber-Deal hat die Erzählung verändert
Rivian kündigte am 13. März 2024 eine strategische Flottenpartnerschaft mit Uber an. Analysten bekräftigten umgehend ihre Kaufempfehlungen. Die Begründung ist einfach: Ein fester Abnehmer für 100.000 Fahrzeuge über mehrere Jahre hinweg beseitigt die Nachfrageunsicherheit, die EV-Startups seit dem Kollaps von Lordstown Motors im Jahr 2023 verfolgt.
Doch hier stellt sich die unbequeme Frage: Beweist eine Kaufvereinbarung tatsächlich, dass die Stückkosten funktionieren?
Warum Umsatzvereinbarungen nicht dasselbe sind wie Gewinne
Hier wird die Finanzpresse oft zu bequem. Ein langfristiger Liefervertrag mit Uber erfüllt zwei Zwecke gut: Er sorgt für Umsatzsichtbarkeit und validiert das Produkt. Keines von beiden garantiert jedoch Margensteigerungen.
Rivians Bruttomarge lag im vierten Quartal 2023 laut Geschäftsbericht bei negativen 56 %. Selbst mit der Uber-Vereinbarung muss das Unternehmen noch die Effizienz der Fertigung, die Reduzierung der Batteriekosten und die Gemeinkostenallokation lösen. Die Vereinbarung legt die Preise fest – sie senkt die Kosten nicht automatisch.
Ich handle EV-Werte mit einem proprietären Cash-Burn-Modell. Wenn ich eine langfristige OEM-Vereinbarung sehe, beobachte ich drei Kennzahlen: das vierteljährliche Produktionsvolumen, die Stückkosten und die Entwicklung der Betriebsausgaben. Rivians Produktionsprognose für 2024 sieht 57.000 Fahrzeuge vor. Das ist eine leichte Steigerung gegenüber den 57.462 tatsächlichen Einheiten im Jahr 2023. Kein explosives Wachstum, insbesondere da die Auslieferungen an Uber erst Ende 2025 beginnen.
Die Cash-Runway-Frage, die niemand direkt stellt
Rivian verfügte Ende 2023 über rund 5,4 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln. Der monatliche Cash-Burn lag im Durchschnitt bei etwa 150 Millionen US-Dollar. Das deutet auf eine Laufzeit von 36 Monaten hin, bevor eine weitere Kapitalerhöhung zwingend erforderlich wird – vorausgesetzt, die Burn-Rate bleibt konstant, was sie beim Hochfahren der Produktion nicht tun wird.
Der Uber-Deal verlängert diese Zeitspanne psychologisch. Er ändert nichts an der Mathematik. Wenn die Produktion auf Uber-Volumen hochgefahren wird, werden die operativen Verluste steigen, bevor die Skaleneffekte greifen. Dort wird die nächste verwässernde Kapitalerhöhung stattfinden.
Was Analysten übersehen
Jeder Analystenbericht, den ich seit der Uber-Ankündigung gelesen habe, betont das Umsatzpotenzial und die Marktvalidierung. Keiner diskutiert die Stückkosten für die tatsächliche Produktion von 100.000 Fahrzeugen. Rivian müsste die Herstellungskosten um mindestens 40 % senken, um bei den impliziten Uber-Preisen eine Gewinnschwelle bei diesen Einheiten zu erreichen.
Die aktuellen Plattformen R1T und R1S werden im Vergleich zu Tesla oder Ford von Hand montiert. Skalierung erfordert neue Fabriken, Automatisierung und eine Umstrukturierung der Lieferkette. Diese Investitionsausgaben werden nicht explizit durch den Uber-Deal finanziert.
Wo die wirkliche Chance liegt
Rivian ist keine Wertfalle. Es ist ein Timing-Spiel. Die Aktie wird auf der Stimmung rund um den Uber-Deal gehandelt, nicht auf umgesetzten Produktionsmeilensteinen. Wenn das Management im Jahr 2024 57.000 Fahrzeuge mit einer sequenziellen Verbesserung der Bruttomarge ausliefert, werden die Fundamentaldaten beginnen, mit den Analystenempfehlungen Schritt zu halten.
Bis dahin sind die bekräftigten Kaufempfehlungen zukunftsgerichtete Freigabescheine, keine Beweise.
Die handlungsweisende Maßnahme
Für langfristige Investoren: Rivian ist auf Quartalsergebnissebene beobachtenswert. Achten Sie auf den Trend der Bruttomarge in den Ergebnissen des ersten Quartals 2024. Wenn sie sich sequenziell um sogar 5 Prozentpunkte verbessert, wird die These des Uber-Deals Realität. Wenn die Marge stagniert oder sich verschlechtert, wird sich der Chor der Analysten schließlich umkehren.
Für Händler: Der Uber-Deal hat das Risiko des Scheiterns beseitigt, aber nicht das Ausführungsrisiko. Positionieren Sie entsprechend. Die Aktie könnte aufgrund des Vertrauens noch weitere 15 % zulegen, aber dieser Anstieg ist fragil, bis Rivian beweist, dass die Fertigung profitabel auf Uber-Skalenniveau erreicht werden kann.
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