Rivian : L'accord Uber, une bouée ou un mirage ?

L’accord Uber change la donne

Rivian a annoncé un partenariat majeur avec Uber pour sa flotte le 13 mars 2024. Les analystes ont immédiatement réaffirmé leurs recommandations d’achat à l’unanimité. La raison est simple : un client engagé pour 100 000 véhicules sur plusieurs années élimine l’incertitude de la demande qui a hanté les startups de véhicules électriques depuis l’effondrement de Lordstown Motors en 2023.

Mais voici la question inconfortable : un accord d’achat prouve-t-il réellement que les coûts unitaires sont rentables ?

Pourquoi les engagements de revenus ne sont pas synonymes de profits

C’est là que la plupart des médias financiers se relâchent. Un accord d’approvisionnement à long terme avec Uber remplit deux fonctions : il offre une visibilité sur les revenus et valide le produit. Aucune de ces deux choses ne garantit une expansion des marges.

La marge brute de Rivian au quatrième trimestre 2023 était négative de 56 %, selon leur déclaration 10-K. Même avec l’engagement d’Uber, l’entreprise doit encore résoudre l’efficacité de la fabrication, la réduction du coût des batteries et l’allocation des frais généraux. L’accord fixe les prix — il ne comprime pas automatiquement les coûts.

Je négocie les actions de VE en utilisant un modèle propriétaire de consommation de trésorerie. Lorsque je vois un accord OEM à long terme, je surveille trois métriques : le volume de production trimestriel des véhicules, le coût par unité et les tendances des dépenses d’exploitation. Les prévisions de production de Rivian pour 2024 s’élèvent à 57 000 véhicules. C’est une légère hausse par rapport aux 57 462 unités réelles de 2023. Pas exactement une croissance explosive, d’autant plus que les livraisons à Uber ne commenceront pas avant la fin de 2025.

La question de la piste de trésorerie que personne ne pose directement

Rivian dispose d’environ 5,4 milliards de dollars de trésorerie et d’équivalents au quatrième trimestre 2023. La consommation mensuelle moyenne de trésorerie s’élève à environ 150 millions de dollars. Cela suggère une piste de 36 mois avant qu’une nouvelle levée de fonds ne devienne obligatoire — si les taux de consommation restent stables, ce qui ne sera pas le cas lors de la montée en puissance.

L’accord Uber prolonge ce délai psychologiquement. Il ne change pas les mathématiques. Lorsque la production atteindra les volumes d’Uber, les pertes d’exploitation augmenteront avant que les économies d’échelle ne se manifestent. C’est là que se produira la prochaine levée de fonds dilutive.

Ce que les analystes négligent

Chaque rapport d’analyste que j’ai lu depuis l’annonce d’Uber met l’accent sur le potentiel de revenus et la validation du marché. Aucun d’entre eux n’aborde l’économie unitaire de la fabrication effective de 100 000 véhicules. Rivian devrait réduire ses coûts de fabrication d’au moins 40 % pour atteindre des marges d’équilibre sur ces unités aux prix implicites d’Uber.

Les plateformes actuelles R1T et R1S sont assemblées à la main par rapport à Tesla ou Ford. La montée en puissance nécessite de nouvelles usines, de l’automatisation et une restructuration de la chaîne d’approvisionnement. Ces dépenses d’investissement ne sont pas explicitement financées par l’accord Uber.

Où se situe la véritable opportunité

Rivian n’est pas un piège à valeur. C’est un jeu de timing. Le titre se négocie sur le sentiment autour de l’accord Uber, pas sur les jalons de production exécutés. Si la direction livre 57 000 véhicules en 2024 avec une amélioration séquentielle du trimestre de la marge brute, les fondamentaux commenceront à rattraper les notations des analystes.

En attendant, les notations d’achat réaffirmées sont des autorisations prospectives, pas des preuves.

La démarche concrète

Pour les investisseurs à long terme : Rivian mérite d’être surveillé au niveau des résultats trimestriels. Surveillez la tendance de la marge brute dans les résultats du T1 2024. Si elle s’améliore même de 5 points de pourcentage séquentiellement, la thèse de l’accord Uber devient réelle. Si la marge stagne ou s’aggrave, le chœur des analystes finira par s’inverser.

Pour les traders : L’accord Uber a supprimé le risque de queue, pas le risque d’exécution. Positionnez-vous en conséquence. Le titre pourrait encore progresser de 15 % sur la confiance, mais ce rallye est fragile tant que Rivian ne prouvera pas que sa fabrication peut atteindre l’échelle d’Uber de manière rentable.