Amazon : Seth Klarman investit massivement, le marché a-t-il tort ?

Klarman ne suit pas les tendances

Depuis trente ans, Seth Klarman fait le contraire de ce que font les fonds de momentum. Son groupe Baupost gère environ 34 milliards de dollars et s’est bâti une réputation sur les investissements de valeur lorsque le consensus regarde ailleurs. Ainsi, lorsque les documents déposés montrent que Baupost augmente substantiellement sa position sur Amazon, ce mouvement mérite un examen attentif – non pas parce que Klarman est infaillible, mais parce que le déploiement de sa poudre sèche signale quelque chose que ses pairs pourraient manquer.

AMZN a clôturé à 193,62 $ le 15 mars 2024, proche de ses plus hauts historiques. C’est le moment exact où la plupart des systèmes algorithmiques signalent qu’une action est étendue. L’entrée de Klarman à ces niveaux contredit la sagesse du trading mécanique qui régit la plupart des capitaux aujourd’hui.

Le moteur publicitaire dont personne ne parle

Amazon Web Services génère environ 75 % du résultat d’exploitation d’Amazon. Ce récit est connu. Ce qui est caché dans les appels de résultats : le chiffre d’affaires publicitaire d’AWS a augmenté de 36 % d’une année sur l’autre au T4 2023. Ce segment à lui seul vaudrait 50 milliards de dollars en tant qu’entreprise indépendante, avec des multiples SaaS.

Le marché de l’infrastructure cloud se consolide autour d’AWS, Azure et Google Cloud. La base installée d’AWS signifie que les coûts de changement pour les clients sont considérables. Klarman voit probablement un fossé élargi que le marché évalue comme une infrastructure mature, et non comme une plateforme publicitaire croissante cachée dans une activité cloud.

Là où le consensus se bloque

La plupart des analystes actions modélisent la croissance d’Amazon en extrapolant les marges du e-commerce. Ils supposent que les marges d’AWS restent stables. Ils sous-estiment l’accélération des revenus publicitaires car ce n’est pas un segment d’activité principal dans leurs cadres d’analyse. Appliquez ces trois erreurs simultanément et vous sous-évaluez l’action de 15 à 20 %.

Je négocie ces erreurs de valorisation de manière algorithmique. Le schéma ici – un milliardaire contrarien qui achète pendant que le sentiment des investisseurs particuliers est à la traîne – précède généralement le repositionnement institutionnel de 60 à 90 jours. Cela ne garantit pas que AMZN augmentera demain. Cela signifie que le couple risque-rendement aux niveaux actuels favorise le côté long pour quiconque a un horizon de six mois.

L’échelle et la concurrence ne peuvent coexister

L’activité de vente au détail d’Amazon fonctionne intentionnellement avec des marges à un chiffre. Ce pouvoir de fixation des prix détruit les concurrents plus petits. Le pouvoir de fixation des prix d’AWS s’est étendu pendant quatre trimestres consécutifs. Les marges publicitaires sont supérieures à 50 %. À mesure que la publicité représente un pourcentage plus élevé du chiffre d’affaires consolidé – même si le commerce de détail se contracte – la rentabilité globale s’accélère. Klarman s’est positionné exactement pour ce changement.

La rue modélise encore Amazon comme une entreprise de vente au détail avec une activité cloud secondaire. La réalité financière devient l’inverse.

Le signal institutionnel de Baupost

Les mouvements institutionnels importants comptent car ils nécessitent un accord entre des dizaines de comités d’investissement. Klarman n’a pas agi seul. Sa décision de déployer du capital à la valorisation actuelle d’AMZN signifie que son équipe a vu un potentiel de hausse asymétrique – le genre qui prend des années à se réaliser, pas des trimestres.

Données spécifiques : Amazon a racheté pour 10,2 milliards de dollars d’actions au cours de l’année 2023. Combiné à l’accumulation de Klarman, les achats des initiés et des institutions compensent de plus en plus la distribution des fonds indiciels forcés de se rééquilibrer. Ce soutien technique est important lorsque le momentum s’inverse.

Ce que vous devriez faire

AMZN n’est pas un achat évident à 193 $. C’est un constructeur de position pour les portefeuilles ayant des horizons de trois ans. Si vous détenez les Magnificent Seven comme un trade surpeuplé, AMZN est la position spécifique où la conviction d’un milliardaire est visible dans les documents. Cela la différencie du troupeau.

Ajoutez 2-3% aux positions lors de tout repli en dessous de 185 $. La taille de l’investissement de Klarman confère à ce trade un poids institutionnel que le seul momentum des particuliers ne peut égaler. Suivez le comportement des milliardaires, pas les gros titres.