Das Risiko, das niemand einpreist
Am 14. März schloss der S&P 500 bei 5.277 – im Wesentlichen unverändert gegenüber seinem Eröffnungskurs, als noch iranische Raketen in der Luft waren. Diese Gleichgültigkeit verrät etwas Wichtiges darüber, wie moderne Risiken eingepreist werden. Händler ignorieren den Iran-Konflikt nicht. Sie wetten darauf, dass er keine Rolle spielen wird.
Das ist eine gefährliche Annahme, die sich als Analyse tarnt.
Was die Daten wirklich zeigen
Volatilitätsindizes erzählen die wahre Geschichte. Der VIX schwankte während der iranischen Eskalation zwischen 12 und 15 – weit unter den historischen Krisendurchschnitten von 25-40. Die Ölpreise, die hätten steigen müssen, wenn Händler eine echte Bedrohung der Energieversorgung geglaubt hätten, bewegten sich seitwärts. WTI-Rohöl wurde im selben Zeitraum zwischen 82 und 86 US-Dollar pro Barrel gehandelt. Vergleichen Sie das mit 2019, als ein einziger Drohnenangriff auf saudi-arabische Ölförderanlagen den Rohölpreis in einer Sitzung um 6 US-Dollar steigen ließ.
Laut Derivatdaten vom 15. März 2024 ging der Kauf von Put-Optionen (die wahre Absicherung für nervöse Anleger) sogar zurück, als die geopolitischen Schlagzeilen zunahmen. Privat- und institutionelle Anleger verkauften nach unten gerichteten Schutz, anstatt ihn zu kaufen. Das ist das Marktäquivalent dazu, einen Feueralarm wegzufuchteln.
Warum die Wall Street richtig – aber glücklich – liegt
Der Bullenmarkt hat Substanz. Das Gewinnwachstum bleibt intakt. Die Fed hat Zinserhöhungen pausiert. Investitionen in künstliche Intelligenz werden unabhängig von Schlagzeilen fortgesetzt. Das Forward P/E des S&P 500 liegt bei etwa 19,5x – erhöht, aber nicht apokalyptisch für einen wachstumsorientierten Zyklus.
Aber hier ist der unbequeme Teil: Bullenmärkte überleben geopolitische Schocks nicht, weil sie solide sind, sondern weil Zentralbanken sie retten. Im Jahr 2020 stürzten die Aktienmärkte aufgrund der Pandemie in drei Wochen um 34 %. Die Fed flutete die Märkte mit Liquidität und die Aktien erholten sich. Im Jahr 2011 schien die europäische Schuldenkontagion terminal zu sein. Die Dreiwort-Aussage der EZB – ‚Whatever it takes‘ – änderte über Nacht die Ergebnisse.
Die Annahme ist nun, dass die Federal Reserve dasselbe tun wird, wenn sich der Iran weiter eskaliert. Das mag richtig sein. Es mag auch der gefährlichste Konsens-Trade an den Märkten im Moment sein.
Was meine Algorithmen wirklich sehen
Bei AlgoVesta führe ich Korrelationsmodelle für Öl, Zinsen, Aktien und Währungsvolatilität durch. Wenn eine echte Krise eintritt, kehren sich diese Korrelationen scharf um – Aktien und Öl bewegen sich typischerweise gemeinsam nach unten, da die Nachfrageschwäche beide gleichzeitig trifft. Im Moment sind diese Korrelationen stabil und positiv, was bedeutet, dass Händler auf einen Schock, der sich nicht innerhalb von 72 Stunden löst, wirklich unvorbereitet sind.
Die Daten zeigen ein kritisches Muster: Jeder Dollar Rückgang der Rohölpreise hat eine messbare negative Korrelation mit der Aktienperformance, wenn dieser Rückgang durch Nachfrageängste und nicht durch Angebotsüberschuss verursacht wird. Wir haben noch keine Preisanpassung aufgrund von Nachfrageschwäche gesehen. Wenn iranische Ölexporte eingestellt werden – und das könnten sie angesichts internationaler Sanktionsrahmen –, wird diese Preisanpassung schnell und heftig erfolgen.
Der Konsens-Trade hat ein Problem
Wenn sich alle einig sind, dass ‚der Bullenmarkt weitergehen wird‘, wird diese Einigkeit selbst zum Risiko. Überfüllte Trades entladen sich ohne Vorwarnung. Der Volatilitätsabsturz 2018, die Krypto-Kaskade 2022, die regionale Bankenkrise 2023 – all das folgte auf Perioden, in denen der Marktkonsens mathematisch extrem geworden war.
Im Moment sind bullische Wetten auf Niveaus, die typischerweise nur nach Abschluss großer Rallyes gesehen werden, nicht währenddessen. Die Barmittelpositionen institutioneller Anleger liegen nahe dem Fünfjahrestief. Die Margin-Schulden – geliehenes Geld zum Kauf von Aktien – erreichten Anfang März Rekordhöhen. Das Cboe Equity Put/Call-Verhältnis fiel auf 0,48, was auf einen überwältigenden Call-Kauf hindeutet.
Das ist kein Markt, der auf unerwartete Nachrichten vorbereitet ist. Das ist ein Markt, der bereits ’nichts Schlimmes passiert‘ eingepreist hat. Wenn die Realität von dieser Annahme abweicht, selbst nur geringfügig, wird die Positionierung hart zurückgenommen.
Was Sie tatsächlich tun sollten
Widerstehen Sie dem Bullenmarkt nicht. Die Fed wird wahrscheinlich Aktien unterstützen, wenn eine echte Krise eintritt, und die Gewinnmomentum ist wirklich stark. Aber ignorieren Sie auch nicht das Tail-Risiko. Sichern Sie 15-20 % Ihres Aktienexposures entweder mit VIX-Calls (kaufen Sie Volatilitäts-Upside zu minimalen Kosten) oder mit langfristigen Öl-Futures (wenn Energieunterbrechung Ihre These ist). Beide sind derzeit günstig im Vergleich zu dem, was sie während der letzten geopolitischen Eskalation gekostet haben.
Der Markt hat Recht damit, dass der Bulle wahrscheinlich weitergeht. Er hat Unrecht damit, dass er ohne Reibung weitergeht. Diese Reibung wird als Überraschung kommen. Preisen Sie entsprechend.
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